L’argent est plus que gratuit. Pourquoi les Européens n’emprunteront-ils pas?

En ce qui concerne les taux d’intérêt, les États-Unis et l’Europe sont à l’envers.

La réduction attendue des taux d’intérêt aux États-Unis suscite une grande inquiétude, car elle incitera à contracter trop d’emprunts et à faire gonfler des bulles sur les marchés des titres de créance et des actions. La réduction attendue des taux d’intérêt en Europe est particulièrement préoccupante car elle découragera l’emprunt, de nombreuses entreprises, ménages et gouvernements remboursant leurs dettes même avec des taux négatifs appliqués par les banques centrales.

Bien sûr, les deux régions sont confrontées à de nombreux problèmes communs: l'inflation est obstinément basse, les augmentations de salaires étonnamment basses étant donné le faible taux de chômage et les politiciens populistes plus difficiles à prédire.

Mais le comportement des capitalistes américains est au moins facile à comprendre. Lorsque les taux sont suffisamment réduits, les spéculateurs empruntent pour acheter des actifs plus risqués; les entreprises empruntent pour s'acheter mutuellement et leurs propres actions; et, dans une certaine mesure, les entrepreneurs empruntent pour développer leurs activités.

Ceux qui envisagent avec envie les taux d’intérêt négatifs transatlantiques de la zone euro risquent d’être surpris par l’absence d’un boom de la dette. Il existe des dizaines de sociétés dont les anciennes obligations se négocient maintenant à des rendements négatifs, certaines venant à échéance jusqu'en 2023. Pourtant, seules quelques sociétés ont émis des obligations libellées en euros avec un rendement négatif (ceci en ne payant aucun coupon et en les vendant plus de ils remboursent à l'échéance).

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Pourquoi pensez-vous que les Européens n’emprunteront pas, même avec des taux d’intérêt négatifs?

Les entreprises européennes refusent obstinément d'emprunter. Depuis que la Banque centrale européenne a affiché des taux négatifs en juin 2014, le ratio de la dette non financière des entreprises au PIB de la zone euro n'a augmenté que de 0,5 point de pourcentage, à 105%, selon la Banque des règlements internationaux, et reste nettement inférieur à celui de 2015. .

Pourquoi les Européens n’emprunteront-ils pas? La meilleure explication que vous préférez détermine si vous pensez que la Banque centrale européenne a raison d’envisager une nouvelle réduction.

Mon préféré est que c'est culturel. Les Européens du Nord frugaux ne veulent pas emprunter quel que soit le taux d’intérêt, tandis que les Sud-Américains qui dépensent peu dépensent n’ont pas accès à de l’argent bon marché en raison de leurs systèmes bancaires en difficulté et de leurs rendements relativement élevés en obligations gouvernementales.

Les sociétés intermédiaires, telles que les sociétés françaises, belges et néerlandaises, augmentent leurs dettes, mais ne font que compenser le désendettement dans des pays tels que l'Espagne, l'Italie et le Portugal. Trois des sociétés qui ont émis des obligations en euros à rendement négatif –

            Sanofi
            ,

      Thalès et

            LVMH
            

      – sont français, dans la position rare d’être à la fois désireux et capable de tirer profit des taux bas de la BCE. D'autres baisses de taux auront peu d'effet dans le nord ou le sud, mais obligeront le milieu à emprunter davantage.

Mais il y a clairement un effet d'autres explications aussi. Les épargnants allemands vieillissants semblent épargner encore plus lorsque les taux d’intérêt sont abaissés pour atteindre leur objectif de retraite cible. La faiblesse de l’économie européenne ne présente pas beaucoup d’opportunités de gagner de l’argent. Il n’ya donc aucune raison d’emprunter pour construire une nouvelle usine.

Le ralentissement récent de l’économie européenne est en grande partie dû à l’impact de la bataille commerciale que les États-Unis ont opposée à la Chine et à la Maison Blanche, à laquelle le pouvoir exportateur allemand est particulièrement exposé. Les fabricants allemands ne voudront probablement pas emprunter davantage compte tenu des risques pesant sur leurs ventes, quel que soit le taux d'intérêt.

En Europe, comme ailleurs, les actionnaires punissent les entreprises à dépenses en capital élevées en leur attribuant une valeur inférieure,

            Citigroup
            

      Le stratège en chef des actions mondiales, Robert Buckland, souligne. Mais il y a peu d'activistes actionnaires en Europe qui demandent que l'on utilise davantage de dette pour racheter des actions, contrairement à ce qui se passe aux États-Unis.

Pire encore, les entreprises européennes comptent plus que les banques américaines sur leurs banques et les taux négatifs correspondent à une taxe sur le système bancaire, qui est toujours en mauvaise santé.

Les taux négatifs aident en soutenant les emprunteurs existants, y compris les gouvernements, ce qui est important lorsque de nombreux pays européens sont encore aux prises avec un lourd endettement.

Et il est plausible que les taux négatifs aient fonctionné, à la mode. Depuis que les taux sont devenus négatifs en juin 2014, les investissements dans la zone euro sont légèrement supérieurs à ceux des États-Unis, mesurés par la formation brute de capital fixe, qui ne tient pas compte de la dépréciation. Depuis lors, le même nombre d'emplois créés dans les deux économies ont également été créés.

Néanmoins, il est peu probable que de nouveaux taux négatifs incitent beaucoup le nord frugal à emprunter et n’appliqueront qu’une petite aide mineure aux problèmes du sud. Le boom de la dette au milieu commence déjà à paraître un peu excessif. Les gouvernements européens doivent vraiment cesser de compter sur la banque centrale pour résoudre leurs problèmes. Malheureusement, ils ne peuvent pas accepter de faire autre chose.

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