Jetons de sécurité contre titres libellés en jetons: plus que de la sémantique

Noelle Acheson est une vétérane de l’analyse d’entreprise et une membre de l’équipe produit de CoinDesk.

L'article suivant a été publié à l'origine dans Institutional Crypto by CoinDesk, un bulletin d'information destiné au marché des institutions, avec des nouvelles et des points de vue sur l'infrastructure crypto livrés tous les mardis. S'inscrire ici.

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Nous devons nous engager sérieusement dans le vocabulaire.

Le secteur de la cryptographie a acquis une réputation bien méritée en ce qui concerne l'obscurcissement lié à un jargon déroutant et l'utilisation de certains termes à des fins de battage publicitaire n'a pas aidé (combien de «chaînes de chaînes» ont des chaînes de blocs?). Même le terme «crypto» est également déroutant et implique une cryptographie qui concerne des secrets… pour des protocoles publics et transparents.

Vous aurez également remarqué une prolifération du terme «jeton de sécurité».

Les plates-formes se préparent, les émetteurs agissent et les régulateurs y prêtent attention. La semaine dernière, j’ai assisté à un événement très chargé à Londres intitulé «Security Tokens Realized» (Les jetons de sécurité réalisés), au cours de laquelle des orateurs ont utilisé l’expression pour faire référence à un large éventail d’actifs basés sur la blockchain.

L’événement a coïncidé avec la publication d’un document de consultation Financial Conduct Authority du Royaume-Uni, sur la classification et la réglementation des actifs de cryptographie en général. Les auteurs renforcent l’usage général du terme en le définissant comme tout jeton représentant un actif reconnu ou concept d'investissement.

Mais il faut faire attention. Souvent, lorsque nous parlons de «jeton de sécurité», nous entendons «sécurité à jetons». Les deux concepts sont convaincants, mais ils ne sont pas la même chose.

Les utiliser indifféremment est à la fois déroutant et trompeur. Ils impliquent des constructions différentes, des investisseurs différents et des réglementations potentiellement différentes, et la fusion des deux ne rend pas justice à l’une ou l’autre.

La plainte du pédant

Alors, quelle est la différence entre un jeton de sécurité et une sécurité à jeton?

Dans le premier cas, «jeton» est le nom et «sécurité» agit comme un adjectif ou un qualificatif. Il s’agit d’une nouvelle représentation technologique (un jeton) qui partage certaines qualités avec les titres traditionnels.

Dans le second, «sécurité» est le nom et «jeton» fait partie de l'adjectif. La phrase fait référence à un actif traditionnel (une sécurité) intégré à une nouvelle technologie.

En premier lieu, le nouvel aspect technologique est – ou devrait être – l’axe principal. Certains jetons sont classés en tant que valeurs mobilières, d'autres non, et certains sont si nouveaux dans leur concept que les régulateurs se débattent avec les règles à appliquer.

Un jeton qui rapporte des dividendes? Une sécurité. Un jeton qui donne accès au contenu? Pas si clair.

Dans le second cas, ce sont évidemment des titres. Leur fonction est identique à celle des actifs hors chaîne: ils utilisent simplement une technologie différente.

Cela facilite leur réglementation. Comme les autorités financières du monde entier l’ont souligné, la technologie n’est pas au centre des préoccupations, mais bien au contraire. Et un titre traditionnel négocié différemment est plus facile à classer et à comprendre qu'un nouveau type d'actif qui nous fait repenser les anciennes définitions.

Si nous continuons à les appeler la même chose, nous ne rendons pas service à chacun.

Prenant plus loin

Les valeurs en jetons constituent une nouvelle enveloppe autour d'un actif familier, dans le but d'élargir le marché et d'accroître la liquidité. Il s’agit moins d’un nouveau produit pour les régulateurs que d’un nouveau canal de distribution, beaucoup plus facile à approuver.

Les jetons de sécurité, en revanche, sont un nouveau produit. Le défi pour les régulateurs et les investisseurs est beaucoup plus grand, en ce sens que les ramifications et les risques sont plus difficiles à comprendre.

Il ne s'agit pas de minimiser l'innovation derrière les titres symboliques.

Au contraire, leur simplicité relative signifie que nous allons probablement en voir beaucoup entrer sur le marché à court terme. Et si l'offre est susceptible de dépasser la demande, du moins au début, leurs transactions aideront les investisseurs et les régulateurs à se familiariser avec les marchés à base de blockchain.

Cela devrait nous aider à comprendre le concept de jetons de sécurité. C’est à ce moment-là que l’innovation est vraiment déchaînée.

Les inconnus connus

Analogue au développement d’Internet, les titres à jetons ressemblent aux tentatives de réplication de magazines imprimés en ligne. L’accès a été fondamentalement modifié et la portée du contenu a été multipliée, mais le format était similaire.

Les jetons de sécurité ressemblent davantage à des applications que personne ne pouvait prévoir: cols Snapchat, Twitter, Tinder et connectés, qui contrôlent la condition physique de votre animal.

Les deux concepts sont utiles. Mais un seul a changé la façon dont nous menons nos vies.

Idem pour les actifs basés sur des chaînes de blocs: les deux vont transformer les marchés des capitaux, en améliorant les inefficiences et l’accès. Mais un seul changera ce que nous comprenons comme étant les marchés financiers.

Pour que le concept de jetons de sécurité reçoive le soutien et l’espace dont il a besoin, nous devrions clarifier ce que nous entendons par le terme et cesser de tout regrouper avec des caractéristiques similaires à celles de la sécurité.

Les titres sous forme de jetons sont déjà là et nous verrons probablement beaucoup de progrès à cet égard au cours des prochains mois.

Les jetons de sécurité, en revanche, continuent à trouver leur place sur l’échelle de l’innovation. Leurs besoins sont différents de ceux de leurs frères plus familiers – et plus tôt nous séparerons les concepts, plus vite nous pourrons comprendre le potentiel qui nous attend.

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